有“远东第一大药房”美誉的第一医药再度成为资本审视的对象，其增收不增利背后的迷局引发探究。
近日，第一医药（600833）披露的2025年年度报告显示，报告期内公司实现营业收入21.3亿元，同比增长11.23%。营收规模创下近三年新高，这本应是一份足以令投资者欣慰的成绩单。而归属于上市公司股东的净利润仅为5775万元，同比骤降64.59%；扣除非经常性损益后的净利润更是只有714万元，对应21.3亿元的营收，扣非净利率仅0.34%。
这意味着，公司每实现100元的营业收入，主业能带来的净利润不足0.4元。营收增长逾一成，净利却下降逾六成，“增收不增利”的结构性矛盾在这份年报中暴露无遗。曾经承载着上海几代人健康记忆的“中华老字号”，正站在十字路口。
对此，和君咨询高级咨询师史天一在接受《华夏时报》记者采访时表示：第一医药虽规模扩大却难增厚利润，这正是集采降价与渠道竞争下，行业普遍“增收不增利”的写照。作为区域流通企业，其零售与批发主业本就面临毛利率下行压力，叠加过往依赖的非经营性收益退潮，导致报表反差剧烈。这警示同类企业，必须从“靠规模、拼流水”转向服务增值与精细化管理，通过供应链整合、院内外专业服务延伸、全生命周期管理等方式提升附加价值，才能真正守住盈利底线。
增收不增利
第一医药在年报中将净利润大幅下滑归因于“报告期内动迁补偿款减少”，这一解释直接点明了公司利润结构的关键问题。
2024年，公司及子公司收到大额房屋征收补偿款，合计约1.69亿元的非流动性资产处置损益，直接将当年归母净利润推高至1.63亿元。这份天降红包难掩公司主营业务盈利能力的真实面貌。2025年，该项收益大幅缩水至约5187万元，降幅达69.3%，成为净利润断崖式下跌的核心原因。
拆开非经常性损益的“华丽包装”，主营业务的真实底色令人忧心。2025年，公司非经常性损益合计5060.24万元，较2024年的1.56亿元减少超过1亿元，其中非流动性资产处置损益从1.69亿元降至5187.29万元。
其中，三项核心非经常性收益合计从2024年的约1.87亿元降至2025年的约6877万元，减少约1.19亿元，与净利润减少额高度吻合。换而言之，公司2025年归母净利润的绝大部分仍来自非经常性损益，主业贡献几乎可以忽略不计。
从更长的时间维度看，第一医药的净利润呈现出剧烈波动的特征。2023年净利润约8928万元，同比下降37.81%；2024年净利润跃升至1.64亿元，同比大增83.27%；2025年又回落至5854万元，同比下降64.22%。这种“过山车”式的盈利曲线，折射出公司对资产处置收益的过度依赖。
伴随业绩滑坡，公司2025年度利润分配预案显示，拟向全体股东每10股派发现金红利0.78元（含税），合计派现约1740万元，分红规模较2024年每10股派2.5元的方案出现大幅收缩。截至2026年4月17日收盘，第一医药报收于11.42元。
毛利率持续走低
2025年，第一医药主营业务毛利率为13.92%，同比下降0.81个百分点。这一毛利率水平，已连续三年出现下滑。综合毛利率为16.03%，同比下降3.6%；净利率仅为2.75%，同比下降67.84%；加权平均净资产收益率5.03%，同比下降66.6%。
具体业务来看，2025年，公司医药零售业务实现营收12.68亿元，同比增长8.43%，毛利率20.50%，同比下降0.41个百分点；医药批发业务实现营收8.03亿元，同比增长15.56%，毛利率仅3.49%，同比下降0.85个百分点。医药批发业务毛利率显著低于行业平均水平。据行业数据，2025年国内医药批发行业平均毛利率约4.6%，第一医药的批发毛利率远低于行业平均值。
低毛利的批发业务营收增速远超零售业务，“增收不增利”的结构性矛盾由此形成。据分析人士指出，带量采购政策持续深化，集采药品价格大幅下挫，直接侵蚀了批发业务利润；零售端则遭遇线上O2O价格战的冲击，各大平台的低价引流模式进一步压缩了线下药房的毛利空间。
值得注意的是，扣非净利润仅714万元，对应21.3亿元的营收，扣非净利率仅0.34%，这意味着公司主营业务几乎处于盈亏平衡的边缘。从季度数据看，前三季度扣非净利润均为正，但第四季度因业务季节性波动出现亏损，单季扣非亏损约249万元，直接暴露出现有主营业务造血能力的严重不足。
而回顾近三年，第一医药的扣非净利润始终在千万元关口附近徘徊。2023年1087万元，2024年687万元，2025年714万元，主业盈利能力持续处于低位。一旦失去拆迁补偿、政府补助等外部输血，公司将面临实际的亏损风险。
此外，年报反映出公司内部分化加剧的经营状况。核心子公司中，第一医药连锁连续亏损，报告期内净利润-367.86万元；长城华美净利润-93.15万元，较上年同期大幅下滑102.45%，主因资产处置收益减少；一医香港净利润仅4.31万元，同比暴跌97.33%，主因为汇兑损失增加。即便在批发业务中，盈利能力也在恶化，核心子公司汇丰医药（主要业务为医药批发）净利润1499.94万元，同比下滑54.64%，主因销售毛利下降。
从半年报数据看，问题更加突出。2025年上半年，上海汇丰大药房亏损额扩大至-928.12万元，第一医药连锁亏损-654.02万元，长城华美由盈转亏，八方医药、一医香港等子公司净利润也全部为负。新店孵化周期长、成本高，存量门店租金、人力成本刚性上涨，导致费用增长吞噬了规模扩张带来的增量利润。
面对主营业务承压的困局，第一医药在2025年前后，从多个新业务方向上取得进展，但这些新业务的体量尚不足以扭转整体盈利疲软的格局。O2O业务的快速增长，在带来流量和规模的同时，也加剧了价格战对利润的侵蚀。对第一医药而言，其面临的不仅是一场财报层面的利润保卫战，更是未来生存方式的战略选择。
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