4月16日晚间，在“寒气”逼人的宏观与行业环境下，贵州茅台依然交出了一份底盘稳健的2025年度业绩答卷。
报告期内，公司实现营业总收入1720.54亿元，归母净利润823.20亿元。
产品端，茅台酒全年实现销售收入1465亿元，同比微增0.39%，销量则同比增长0.73%至4.68万吨。
渠道端，直销收入同比增长12.96%至845.43亿元，直销渠道占比提升至50.1%。
股东回报方面，茅台再度刷新纪录：将派发2025年度现金红利350.33亿元，全年预计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润比重高达79%。
基本盘稳如泰山：茅台酒与渠道改革的“双轮驱动”
在复杂的市场环境中，基本盘的稳定是企业最大的底气。
2025年，茅台酒依然扮演着最坚实的“压舱石”角色，全年实现销售收入1465亿元，在极高基数下依然同比微增0.39%，销量则同比增长0.73%至4.68万吨。在行业连续第九年产量下滑的大背景下，茅台酒能够保持正增长，充分彰显了其不可替代的品牌壁垒和消费者忠诚度。
与此同时，系列酒贡献营收222.75亿元，毛利率维持在76.11%的高位水平，产品矩阵的“护城河”与“增长极”配合愈发默契。
渠道改革上，2025年茅台的渠道结构已达到了前所未有的均衡状态，直销与批发渠道营收比例接近1:1。
其中，直销渠道（含自营及“i茅台”等）实现营业收入845.43亿元，同比增长12.96%。批发代理渠道（社会经销商、商超、电商等渠道）实现营业收入842.32亿元。
正如华泰证券研报所指，“i茅台”上线飞天系列有效激活了长尾需求。渠道的均衡不仅增强了公司对市场价格的管控力，也实现了市场“稳”和“动”的有效平衡，进一步夯实了市场基础。
创纪录分红与高倍率回购：以绝对实力厚植股东回报
在资本市场，真正的价值企业不仅会赚钱，更懂得如何与投资者分享红利。2025年，贵州茅台在股东回报方面展现出了极大的诚意与气魄。
公司宣布，2025年度预计实施总计650.33亿元现金分红（含年度分红预案金额），分红总额创下历史新高。全年派发现金红利占归母净利润的比例高达79%，较上一年度提升了4个百分点。
除了高比例分红，茅台在股份回购与增持上也打出了一套“组合拳”：2025年完成上市以来首轮60亿元“注销式”股份回购；无缝衔接推出15-30亿元第二轮“注销式”股份回购方案；控股股东30亿元增持计划顺利落地。
华创证券研报测算，若考虑2025年60亿元回购，茅台分红+回购率达86%，对应股东回报率达3.9%，对长线资金的吸引力显著增强。
而支撑这一切的，是茅台极其充沛的现金流。截至2025年末，公司现金余额高达1264.26亿元。这笔庞大的资金储备，不仅构筑了极强的抗风险护城河，更为茅台未来的市场化改革、国际化进程提供了最坚实的底气。
告别“唯指标论”：全面市场化改革锚定长期主义
与往年年报最大的不同在于，贵州茅台今年并未公布2026年的具体年度营收目标。在追求“唯快不破”的时代，这种“留白”恰恰是茅台管理层最为务实、清醒的战略选择。
新任董事长陈华在2025年11月曾明确提出不会“唯指标论”。这意味着茅台不会以牺牲长远发展换取短期利益，不会违背市场规律强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者权益。
面对2025年底爆发的市场价格、渠道利润等行业矛盾，茅台新班子选择以破釜沉舟之势，在2026年开启全面市场化改革。
不设具体目标，不代表没有方向。深化场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，将是茅台未来的核心抓手。通过一系列市场化举措甄别具有真实销售能力的经销商，茅台正在重塑健康的渠道生态。
华创证券研报结合渠道调研指出，在“i茅台”超预期放量驱动下，预计2026年第一季度贵州茅台开局稳健，正增长无虞；第二季度提价后，销量投放节奏可更为从容，有利于传统淡季的市场稳价。
风物长宜放眼量。2025年的贵州茅台，在逆风中稳住了千亿基本盘，以创纪录分红回馈了股东信任，更在战略取舍上选择了难而正确的长期主义道路。
2026年作为茅台全面推进市场化转型的一年，虽然面临需求端的不确定性，但凭借其领先的品质优势、日趋精细化的量价策略以及充沛的现金流，我们有理由相信，茅台已经做好了迎接理性消费时代的全面准备，其长期高质量发展的确定性依然无可动摇。
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